中國本土PE股權(quan)投資行(xing)業(ye)在(zai)歷經了(le)最初的艱(jian)苦探索和(he)行(xing)業(ye)爆炸性的增長之后(hou)，伴隨中國宏觀(guan)經濟增長放(fang)緩，2012-2013年是PE股權(quan)基金行(xing)業(ye)的一個新的重大(da)轉折點(dian)，行(xing)業(ye)即將進入嚴峻的洗(xi)牌階段。

　　中國(guo)經(jing)濟已經(jing)進入(ru)轉型(xing)和升級(ji)的(de)(de)結構(gou)(gou)調整階(jie)段，結構(gou)(gou)調整必然導致經(jing)濟增速在(zai)(zai)未來(lai)一段時(shi)間內(nei)放緩(huan)。受整體(ti)經(jing)濟增速放緩(huan)影響，大量質地一般(ban)的(de)(de)企業(ye)都(dou)會日(ri)子更難過、利潤(run)下滑。在(zai)(zai)即(ji)將(jiang)來(lai)臨的(de)(de)PE行業(ye)拐點期，那些前(qian)期風險(xian)意識淡薄、冒進投(tou)資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)PE投(tou)資(zi)(zi)(zi)機(ji)構(gou)(gou)會在(zai)(zai)2013-2014年遭遇(yu)明顯的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)損失(shi)，投(tou)后(hou)(hou)管理(li)任務(wu)更加艱巨（有(you)(you)的(de)(de)PE機(ji)構(gou)(gou)干脆就根本沒有(you)(you)投(tou)后(hou)(hou)管理(li)），也(ye)(ye)會面(mian)臨眾多LP投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)的(de)(de)投(tou)訴壓力；那些前(qian)期投(tou)資(zi)(zi)(zi)風格穩健、風險(xian)控制得(de)當、重視投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)利益的(de)(de)機(ji)構(gou)(gou)就會脫穎而出。與之(zhi)相(xiang)伴的(de)(de)，國(guo)內(nei)的(de)(de)LP投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)，包括機(ji)構(gou)(gou)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)、眾多發達(da)富裕地區的(de)(de)一些個人LP投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)，通過不斷學習和切身體(ti)會，也(ye)(ye)慢慢變得(de)成熟和理(li)性(xing)，開始對各類(lei)PE管理(li)公司有(you)(you)更清晰(xi)的(de)(de)認識，并開始尋找適(shi)合自身投(tou)資(zi)(zi)(zi)風格的(de)(de)PE管理(li)機(ji)構(gou)(gou)。

　　來自PE　管(guan)理公司和LP投資(zi)(zi)者兩方面的(de)(de)(de)成(cheng)熟變(bian)化，將使得2012-2013年這(zhe)段時間成(cheng)為(wei)中國私募股權行(xing)業(ye)發展(zhan)歷程中一個重要(yao)的(de)(de)(de)分水嶺，行(xing)業(ye)大浪淘沙在即。行(xing)業(ye)洗牌(pai)結果將遵循“二(er)八定律”，少數有品牌(pai)、風格穩(wen)健的(de)(de)(de)PE管(guan)理機構(gou)會脫穎(ying)而出，吸引諸如保險資(zi)(zi)金這(zhe)些(xie)有實力的(de)(de)(de)機構(gou)成(cheng)為(wei)他們的(de)(de)(de)LP，繼續做(zuo)大做(zuo)強。而那些(xie)冒進投資(zi)(zi)、不能持續給投資(zi)(zi)者帶來回報的(de)(de)(de)PE管(guan)理公司則會被市場淘汰，黯然(ran)退場。

　　PE行業的(de)(de)拐點(dian)(dian)不(bu)僅僅意味著(zhu)投(tou)(tou)資機構數量和格局的(de)(de)變動，更意味著(zhu)投(tou)(tou)資管理方式(shi)的(de)(de)轉變，會更加趨于理性(xing)(xing)和謹(jin)慎。君(jun)盛投(tou)(tou)資認為，未來(lai)資本(ben)市場一(yi)定會繼續理性(xing)(xing)回歸，證券二級市場還需要兩(liang)三(san)年的(de)(de)時(shi)間來(lai)尋找到(dao)(dao)一(yi)個(ge)新的(de)(de)估值平(ping)衡點(dian)(dian)。那么會在(zai)一(yi)個(ge)什么樣的(de)(de)水平(ping)達(da)到(dao)(dao)平(ping)衡呢？我們認為資金作為一(yi)個(ge)重要的(de)(de)生產要素，只有當(dang)它在(zai)實體經(jing)濟的(de)(de)收益和在(zai)資本(ben)市場的(de)(de)收益水平(ping)相當(dang)時(shi)，才能達(da)到(dao)(dao)相對平(ping)衡。

　　目(mu)前(qian)中小板(ban)和(he)創(chuang)(chuang)業板(ban)的(de)(de)市盈率(lv)估值(zhi)仍舊過(guo)高，現階(jie)段的(de)(de)高估值(zhi)使得(de)PE基金和(he)券商獲(huo)利(li)豐厚。投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)重在(zai)看未來(lai)，從長(chang)遠來(lai)看是(shi)難以(yi)持續的(de)(de)，未來(lai)中小板(ban)和(he)創(chuang)(chuang)業板(ban)的(de)(de)估值(zhi)還(huan)會繼續調(diao)整(zheng)，再(zai)下一城(cheng)。不要(yao)單方面(mian)心(xin)(xin)存僥幸，以(yi)為(wei)被(bei)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)企(qi)(qi)業3年后上市時還(huan)會有今日(ri)的(de)(de)二三十(shi)倍市盈率(lv)。因(yin)此今天的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)需要(yao)以(yi)更(geng)謹慎(shen)的(de)(de)退(tui)(tui)出(chu)(chu)套(tao)現預期來(lai)對擬投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)企(qi)(qi)業進行預測(ce)。從去年開(kai)始我們君(jun)盛公司(si)內(nei)部都是(shi)以(yi)未來(lai)的(de)(de)12~15倍市盈率(lv)做退(tui)(tui)出(chu)(chu)預測(ce)基準點。在(zai)確(que)保LP投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)回報(bao)(bao)的(de)(de)前(qian)提(ti)下調(diao)低(di)未來(lai)退(tui)(tui)出(chu)(chu)估值(zhi)，意味著(zhu)要(yao)對被(bei)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)項目(mu)自身的(de)(de)業績增長(chang)提(ti)出(chu)(chu)更(geng)高的(de)(de)要(yao)求，要(yao)甄(zhen)別挑選出(chu)(chu)優(you)(you)質項目(mu)，需要(yao)花費更(geng)多的(de)(de)時間，更(geng)加(jia)挑戰一個(ge)PE管理團隊的(de)(de)耐心(xin)(xin)，因(yin)為(wei)要(yao)付出(chu)(chu)加(jia)倍的(de)(de)體力(li)和(he)腦力(li)。無論是(shi)我們PE管理機構也好(hao)、是(shi)LP投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者也好(hao)，對投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)回報(bao)(bao)的(de)(de)預期也要(yao)從幾年前(qian)一個(ge)項目(mu)動輒六(liu)七倍的(de)(de)收益水平(ping)(ping)回落到一個(ge)正常水平(ping)(ping)。作為(wei)一種長(chang)期投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)產品，PE私募(mu)股權投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)回報(bao)(bao)率(lv)能夠做到年復利(li)（IRR）在(zai)25%就已經是(shi)相當優(you)(you)秀了(le)。

　　在PE迅(xun)速發展時(shi)期，規模急速擴張(zhang)的(de)(de)冒進投(tou)資(zi)(zi)或許可(ke)以(yi)在經(jing)(jing)濟(ji)高(gao)(gao)(gao)漲(zhang)的(de)(de)周(zhou)期里順(shun)風順(shun)水、斬獲(huo)頗豐(feng)。但是(shi)從(cong)業(ye)者(zhe)必須直面(mian)一(yi)個嚴酷現實：PE股(gu)權(quan)投(tou)資(zi)(zi)產(chan)品周(zhou)期一(yi)般都在4~6年(nian)之間，這(zhe)意味PE產(chan)品在存續期間一(yi)定會(hui)歷經(jing)(jing)宏觀經(jing)(jing)濟(ji)周(zhou)期和(he)(he)(he)證券(quan)二級(ji)市場周(zhou)期的(de)(de)波動。高(gao)(gao)(gao)收(shou)益往往伴(ban)隨著高(gao)(gao)(gao)風險(xian)，但高(gao)(gao)(gao)風險(xian)不一(yi)定帶來高(gao)(gao)(gao)收(shou)益，缺(que)乏理性的(de)(de)冒進投(tou)資(zi)(zi)，用投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)的(de)(de)資(zi)(zi)金(jin)去冒險(xian)，在即將(jiang)來臨的(de)(de)2~3年(nian)PE行業(ye)轉折(zhe)期將(jiang)面(mian)臨嚴峻挑戰，再疊(die)加上(shang)國(guo)內宏觀經(jing)(jing)濟(ji)周(zhou)期波動和(he)(he)(he)證券(quan)市場估值下調的(de)(de)共(gong)振因(yin)素，會(hui)雪上(shang)加霜(shuang)。作為(wei)從(cong)業(ye)人員，要明白信任是(shi)建(jian)立在受托者(zhe)小心翼(yi)翼(yi)和(he)(he)(he)謹慎專(zhuan)業(ye)基(ji)礎之上(shang)的(de)(de)！時(shi)刻(ke)提醒自己不能拿(na)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)的(de)(de)資(zi)(zi)金(jin)去冒險(xian)！