景(jing)氣度季(ji)節性(xing)改(gai)善(shan)。歷史數據(ju)顯示造紙業景(jing)氣度一(yi)般會在春(chun)節后季(ji)節性(xing)改(gai)善(shan)。

      似曾相識燕歸來，微觀調研驗證了景氣度季節性改善的預期。2月13-2月17日，國金策略跟隨行業研究員調研了山東重點造紙企業，生產商反饋11年Q4為行業景氣的低谷，目前季節性回暖重現：首先是剛性需求推動訂單上升，價格從低谷反彈；隨之，經銷商和印刷廠預(yu)期改(gai)變，逐漸開始加庫存；剛性需求和(he)補(bu)庫存推(tui)動的需求回升、價格上漲，同(tong)時貨幣信貸(dai)條件改(gai)善推(tui)動利率水平下降(jiang)共同(tong)改(gai)善行業(ye)景(jing)氣度。

      超(chao)額(e)收益驗證此(ci)前判斷，配置(zhi)價值依舊存在。

      微觀調研驗證了我(wo)們造紙(zhi)業景氣度季節(jie)性回升的(de)預期。同時橫向(xiang)、縱向(xiang)比較的(de)低估值(zhi)提供(gong)支撐。我(wo)們2月份將造紙(zhi)作為主推的(de)3行業之一(yi)建議階段性超配，雖(sui)然(ran)當(dang)前超額收(shou)益顯著(zhu)，但行業依舊具有配置價值(zhi)。

      但投(tou)資者(zhe)仍然擔憂造紙(zhi)脆弱的行(xing)(xing)業(ye)生態。從基本面來(lai)看，行(xing)(xing)業(ye)低集(ji)中度、高競爭、成本剛性、需求(qiu)缺乏想象力，使得(de)ROE水平長期(qi)低于制(zhi)造業(ye)整體(ti)，并缺乏彈性。從股(gu)(gu)價(jia)表現來(lai)看，2006年以來(lai)，造紙(zhi)行(xing)(xing)業(ye)總(zong)體(ti)上跑輸大盤，一般僅在市場(chang)上漲(zhang)(zhang)中后(hou)期(qi)才會(hui)因補漲(zhang)(zhang)跑贏，很多投(tou)資者(zhe)也(ye)把造紙(zhi)行(xing)(xing)業(ye)的上漲(zhang)(zhang)視為市場(chang)的負面信號，行(xing)(xing)業(ye)長期(qi)投(tou)資價(jia)值并不突(tu)出(chu)。因此，造紙(zhi)股(gu)(gu)在A股(gu)(gu)總(zong)體(ti)是小市值、邊(bian)緣(yuan)性行(xing)(xing)業(ye)。

     調研(yan)顯示行(xing)業(ye)(ye)生態改(gai)善(shan)的(de)信號，可(ke)能(neng)(neng)根(gen)本(ben)(ben)改(gai)變行(xing)業(ye)(ye)投資環境，我們認為(wei)這不(bu)能(neng)(neng)成為(wei)中短期行(xing)業(ye)(ye)投資的(de)基礎，但建議長期跟(gen)蹤關注。根(gen)據微觀調研(yan)和行(xing)業(ye)(ye)宏(hong)觀狀(zhuang)況，產能(neng)(neng)的(de)大規模釋放已經接(jie)近尾聲，供求改(gai)善(shan)可(ke)期；隨著資金鏈緊張、效益低迷，中小造紙(zhi)商主動尋求龍頭造紙(zhi)企業(ye)(ye)兼(jian)并收購，可(ke)能(neng)(neng)逐(zhu)漸改(gai)善(shan)行(xing)業(ye)(ye)競(jing)爭格(ge)局；研(yan)究員(yuan)預測，未(wei)來3-5年可(ke)能(neng)(neng)見(jian)到全球紙(zhi)漿產能(neng)(neng)的(de)集中投放，大大改(gai)善(shan)當(dang)前的(de)成本(ben)(ben)剛性壓力。這三點(dian)可(ke)能(neng)(neng)大大改(gai)善(shan)行(xing)業(ye)(ye)生態環境，并提升行(xing)業(ye)(ye)彈(dan)性和投資價值。